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报告发布信息
报告标题：《25全年业绩同比大幅增长，盈利弹性逻辑持续强化——建滔积层板（1888.HK）2025年业绩点评》
报告发布日期：2026年3月16日
分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）
分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001）
联系人：沈昱恒
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]article_adlist-->要点
事件：2026年3月16日，建滔积层板公布截至2025/12/31日全年业绩。
点评：2025全年公司收入、净利润同比增长，产品实现量价齐升。
1）收入、利润情况：2025全年公司实现收入204.00亿港元，同比+10.0%；毛利润39.91亿港元，同比+21.7%，对应毛利率19.6%，同比+1.9pct；净利润24.42亿港元，同比+83.6%，对应净利率12.0%，同比+4.8pct。公司利润率同比提升，分析由于a）公司覆铜板产品多次提价，提升主营业务覆铜板毛利率；b）2025年公司“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（vs.2024年亏损0.79亿港元）。
2）主营业务收入同比双位数增长，收入占比提升。分业务板块看：2025全年公司覆铜面板/物业/投资收入分别为202.25亿/0.78亿/0.97亿港元，同比+10.5%/-38.7%/-11.4%。受益于覆铜板及上游原材料（电子玻纤纱、玻纤布及铜箔）需求强劲，25年公司产品相较于24年实现量价齐升，25年电子玻纤纱、玻纤布利润超6亿港元，同比+70%。此外，公司25年业绩公告称“目前多家覆铜板公司因缺电子布影响生产，电子布价格仍在不断攀升”，我们预计26年电子玻纤纱、玻纤布利润有望大幅提升。
3）宣布派发普通股息及特别股息：公司于3月16日公告宣布派发每股0.25港元的普通股息及每股0.28港元的特别股息。25全年股息率5.16%（以2025/12/31日收盘价为计算依据）。
覆铜板价格延续涨势，公司连续顺畅提价，盈利弹性持续释放。
受上游原材料涨价影响，覆铜板延续涨势。近期覆铜板（CCL）国内外龙头公司相继发布涨价通知：Resonac、三菱瓦斯化学均宣布上调CCL等产品价格。3月10日，建滔集团发布涨价通知，自当日接单起，对板料、PP（半固化片）及铜箔加工费等所有厚度规格产品同步提价10%。2025年以来，以建滔积层板为代表的覆铜板厂商已进行多轮提价，主要系环氧树脂、TBBA等化工产品价格暴涨且供应紧张，电子布价格持续上涨，叠加铜价高企等因素，导致覆铜板原材料及加工成本攀升。
公司供应链稳定性与成本控制能力强，“盈利弹性释放”逻辑逐步兑现。公司通过构建完善的垂直整合产业链，自产玻纤纱、玻纤布及铜箔等核心原材料，叠加下游客户分散带来的议价优势，使得公司具备较强的供应链稳定性与成本控制能力。根据公司25年业绩公告，集团26H1将再增加3个年产500吨的窑炉生产第二代低介电常数及低膨胀系数的电子玻纤纱，26H2广东韶关年产7万吨电子玻纤纱及年产9,600万米电子玻纤布产能有望投产。我们认为，公司供应链优势支持连续、顺畅的提价，有望持续增厚利润率。
盈利预测、估值与评级：鉴于公司：1）成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润；2）高端电子布有望打开成长空间；我们上调2026-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增2028年归母净利润预测为67.1亿港元,对应3月16日收盘价分别为14x/11x/10x PE，维持 “买入”评级。
风险提示：覆铜板涨价不及预期；AI数据中心需求不及预期；高端电子布产能投放不及预期。
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